湖南科力远新能源株式会社（简称“科力远”，SH600478）是集设计、开拓、生产、发卖、做事于一体的节能与新能源汽车核心零部件制造商及稠浊动力总成系统技能做事商。
公司紧张从事电池及材料业务，以镍氢电池百口当链为根本，持续保障动力电池及材料需求供应，持续拓展轨道交通电源市场，连续保持消费类电池及材料发卖规模，同时联合高品位锂矿企业布局锂电上游家当链，为下贱锂电及储能市场拓展供应原材料保障。
公司前身长沙力元新材料有限公司于1998年创立，以专利技能进入储能行业并迅速崛起，2003年在上海证券交易所挂牌上市。
2008年力元新材完成股份制改革，并更名为湖南科力远新能源株式会社。
2009年国家发改委正式批复由科力远牵头培植前辈储能材料国家工程研究中央，是海内前辈储能技能及关键储能材料领域唯一的国家级工程研究中央。
2014年公司与 PEVE、丰田合伙成立科力美汽车动力电池有限公司，并于同年与吉利合伙成立科力远稠浊动力技能有限公司（简称 CHS 公司），成功研发具有完备自主知识产权的深度稠浊动力总成系统。
2016年科力美在江苏常熟正式投产，2018年科力远 CHS 佛山工厂投产下线。
2019年科力远通过子公司成为丰田海内 HEV 上游家当链对应环节的独家供应商，2021年公司创新推出了制氢用泡沫金属，进一步强化核心竞争力。
公司股权构造稳定，钟发平为实际掌握人。
公司第一大股东为湖南科力远高技能集团有限公司，持股 12.3%，实际掌握人为钟发平。2018 年公司拟通过发行股份的办法收购吉利集团和华普汽车持有的 CHS 公司股权，吉利成为科力远第二大股东，持有公司 11.06%的股份。第三大股东为钟发平，持股比例为 6.12%。
旗下控股参股公司专注公司各项业务，缔造完百口当链。
公司从事的紧张业务包括 HEV 动力电池、轨道交通电池、消费类电池、储能电池及其电池材料业务，CHS 混 动总成系统技能做事等方面。
个中，电池材料板块紧张由控股子公司常德力元、湖南科霸和佛山科霸经营，分别卖力泡沫镍及其系列产品的开拓、生产、发卖和稠浊动力汽车用动力电池极片与电池组的生产与发卖。电池板块紧张由金科公司、科力美和湖南科霸经营，卖力消费类电池和动力电池的开拓、制造与发卖；CHS 混动总成系统板块则紧张由 CHS 公司卖力。
推出股权勉励操持，引发核心职员内生动力。
2022 年 11 月公司表露《2022 年股票期权勉励操持（草案）》，拟向不超过 280 人付与 12000 万份股票，占公司股本总额的 7.22%；行权价格为 8.40 元/股；古迹考察指标为 2023 年业务收入值不低于 60 亿元，2023 年-2024 年的累计业务收入值不低于 150 亿元，2023 年-2025 年的累计业务收入值不低于 280 亿元。
我们认为，本次勉励操持将充分调动核心骨干的积极性、创造性，加快推动锂电百口当链体系的培植，为公司竞赛新能源赛道强效赋能，彰显公司打造锂电强链的决心与信心。
1.2. 古迹表现良好，降本增效成效显著
公司古迹稳定增长，业务收入逐年递增。
随着能源构造转型持续深入，新能源发展浪潮彭湃，下贱市场需求持续扩展带动公司古迹提升，2017 年公司业务收入为 15.7 亿元，2021 年增长至 30.6 亿元，年复合增长率为 18.24%。
公司归母净利润亦有所提升，从 2017 年的 2201.6 万元增长至 2021 年的 4218.2 万元，年复合增长率为 17.65%。
2022H1 公司实现 12.5 亿元的业务收入，同比增长 2.66%；实现归母净利润 6409.2 万元，同比增长 82.42%，表明在看重扩大业务规模的同时，看重盈利能力的提升，古迹持续增长可期
持续降本增效，盈利能力有所提升。
近年来公司毛利率相对稳定，2019-2021 年分别为 12.90%/14.63%/14.63%。净利率在 2019 年下滑严重，紧张受管理用度大幅提升的影响，2020 年公司扭亏为盈，净利率回升至 1.61%。
用度端，公司管理用度远超其他用度水平，近三年得到有效掌握，2021 年管理用度率降为 13.44%。发卖、财务和研发用度率亦呈低落趋势，2021 年分别为 1.13%/3.03%/2.15%，整体来看，公司本钱管控成效明显，未来盈利能力有望持续提升。
1.3. 回归电池及材料主业，优化家当构造
2016年以来公司业务相对分散，贸易业务收入占比较高。
2016年公司贸易业务实现营收 7.0 亿元，是公司第一大业务。
其次为电池产品，业务收入为 6.6 亿元；镍矿产品以 1.8 亿元的营收居于第三位，同时，公司稠浊动力系统和纯电动系统分别实现营收 0.51 亿元和 0.50 亿元，占比较小。
2020年至今，公司进行计策调度，持续优化家当构造、合理配置资源，稳步推动核心业务产能开释。
公司回归电池核心主业，电池产品业务收入逐年增长，稳居公司第一大业务，2021年实现业务收入 17.5 亿元，年复合增长率为 21.34%。
镍矿产品的收入规模也得到较大提升，2021年业务收入为5.4亿元，年复合增长率为24.28%，成为公司第二大主营业务。
2021年公司稠浊动力系统和贸易收入分别实现营收 5699.4 万元和 5.4 亿元。
电池和镍矿产品营收占比快速提高。
2016 年贸易收入占营收的比例为 40.97%，是公司第一大收入来源，近年来公司逐步回归主业，贸易收入占比逐步降落，2021 年低落为 17.59%，同时电池和镍矿产品营收占比逐步提升，营收占比分别从 2016 年的 39.06%和 10.78%提升至 2021 年的 57.11%和 17.76%，合计占比为 74.87%，未来仍有进一步提升空间。
两大业务持续扩展，毛利润快速增长。
利润端，公司利润紧张由电池业务和镍矿业务贡献，个中电池业务利润快速提升，从 2016 年的 2935.7 万元增长到 2021 年的 2.8 亿元，年复合增长率为 57.55%，规模持续扩展，古迹表现精良。
镍矿产品利润同样表现亮眼，2016 年利润为 4423.6 万元，2021 年增长至 1.4 亿元，年复合增长率达 26.37%。
紧张业务毛利率呈增长态势，有望驱动公司盈利能力持续高增。
公司主营业务电池和镍矿产品毛利率水平较高，近年来稳步提升，分别从 2016 年的 4.42%和 24.15% 提升至 2021 年的 16.31%和 26.24%。同时，公司稠浊动力系统毛利率也实现大幅提升，2021 年达到 11.12%。我们认为，未来公司盈利能力有望持续提高。
2. 锂电板块：布局上游锂矿资源，构建锂电百口当链
2.1. 锂：新能源时期的“白色石油”
新能源时期下，锂被冠以“白色石油”之称。锂，是密度最小的金属，在自然界中紧张以锂辉石、锂云母及磷铝石矿等锂矿以及盐湖卤水的形式存在。
锂最早的紧张工业用场是玻璃、陶瓷和润滑剂等部门，随着锂电池开路电压高、比能量高，事情温度范围宽，放电平衡，自放电子等优点被开拓，锂被广泛运用于各种动力电池领域。
在近几年碳中和成为环球共识的背景下，锂作为通往新能源道路上必备的金属，因其为单质为银白色软金属，被称为新能源时期的“白色石油”。
从质料矿产到电池终端运用，锂电池行业家当布局明晰。锂电池行业的上游紧张是原材料，包括锂矿、盐湖卤水等锂质料矿产的开采加工以及正极材料、负极材料、电解液、隔膜等电池材料；中游紧张进行电池生产，包括锂电芯的制作、锂电池装置以及锂电池模组与 PACK；下贱则是锂电池产品的终端运用，涵盖手机、电脑等消费电池领域，新能源汽车等动力电池领域以及储能电池等领域。
2.2. 高下游供需走向紧缺，行业利润上移
环球节能减排背景下，锂电市场进入需求高速发展期间。受益于环球节能减排趋势及欧盟达成碳排放协议，环球锂电池市场进入需求高速发展期间。
2014 年环球锂电池出货量为 72.7GWh，2018 年往后出货量大幅增长，2018-2020 年的出货量分别为 196.3/238.6/294.5GWh,分别较上年同期增长 36.79%/21.55%/23.43%。
2021 年锂电池出货量剧增，达到562.4GWh，同比增长90.97%，2014-2021年年复合增长率为33.95%。随着各国对节能环保方法的不断落实与深化，环球锂电市场仍将持续扩大。
下贱运用领域广泛，动力电池为最大运用市场。
锂电池下贱包括新能源汽车、3C 数码、储能、小动力和电动工具等运用市场，近年来国家对新能源汽车的大力支持推动了动力电池需求的持续高增长。
数据显示，2021年我国锂电池出货量为324GWh，个中动力电池出货量为 220GWh，占比为 68%；消费电池和储能电池的出货量则分别为 72GWh 和 32GWh，占比分别为 22%和 10%。
动力电池持续发力+储能电池大势所趋，未来需求保持愉快旺。
据预测，2022-2030 年环球锂电池出货量将从 820GWh 扩大至 4765GWh，合计增长近 5 倍。个中动力电池出货量仍将保持高位，到 2030 年实现 3000GWh，增长将近 4 倍；储能电池将由 2022 年的 120GWh 扩大至 1660GWh，增长将近 13 倍。
我们认为，在环球节能减排背景下，终端运用需求将持续兴旺，带动锂电行业高度景气。
短期供给增量有限，上游产能开释弹性不敷。
锂电池扩产周期均匀在 0.5-1 年，而上游锂矿扩产周期都比较长，比如矿山扩产须要审批、环境评价等，扩产周期均匀在 2 年以上，而盐湖扩产须要卤水产量扩产，扩产周期比矿山扩产周期更长。
由此产生的供需产能错配导致供应瓶颈紧张集中于上游资源端，短期来看锂行业上游供给增量有限。
环球锂产量整体呈现先增后降的趋势。
从锂产量供给分布情形来看，环球锂供给分布较为集中，2021 年排名前三的国家分别是澳大利亚、智利和中国，分别供给环球 55%、26%和 5%的锂。个中，澳大利亚以锂矿供给为主，智利紧张以盐湖供给，中国锂资源紧张由青海西藏盐湖以及四川江西锂矿来供给。
数据显示，2016 年环球锂产量为 3.8 万吨锂金属当量，2018 年最高达到 9.5 万吨，随后两年产量分别下滑至 8.6 万吨、8.2 万吨，同比分别低落 9.47%、4.65%。
锂需求增速显著高于供给增速，供需缺口逐渐扩大。
相较于供给端增速下滑，需求端受环球能源构造转型推动，环球锂需求估量保持持续高增长。
根据国际能源机构 IEA 测算，2020 年环球经营锂产量为 43 万吨碳酸锂当量，估量十年间产量稳步增长，到 2030 年扩大至 93.4 万吨。同时，培植中锂产量亦逐年扩大，估量 2030 年实现 20.3 万吨，两者产量合计达 113.7 万吨。
但从需求端来看，按既定政策情境测算的锂需求量年均复合增长率为 11.83%，增速显著高于 8.07%的环球锂产量增速，且 2027 年后既定政策情境下锂需求量将超越经营产量，2028 年后超越经营产量与培植中产量的总和，之后供需缺口持续扩大。
可持续发展情境下，锂需求量增速将更快，从 2020 年的 42.9 万吨扩大至 2030 年的 268.2 万吨，年复合增长率达 20.12%，2020 年后即涌现供需缺口，估量 2030 年缺口达到 154.5 万吨。
上游原材料价格大涨，行业利润上移。
2021 年以来，受锂电家当供需错配的影响，上游锂电材料价格激增，压缩下贱企业利润。
2018-2021 年，电池级碳酸锂均匀价格在 20 万元/吨以下。2022 年初至今，价格迅速上涨，期间虽有所回调，但整体保持增长态势，截至 2022 年 11 月，电池级碳酸锂价格达到 57 万元/吨，价格扩展 1.5 倍以上。
电池级氢氧化锂价格亦呈相同态势，2018 年初最低价格为 15 万元/吨，在 2021 年后迅速上升至 45 万元/吨。我们估量，短期内锂电原材料价格将保持坚挺，且仍有逐步上升空间。
2.3. 瞄准锂电行业痛点，纵深布局行业上游，筑牢发展“底座”
公司旗下 CHS 公司完成对外增资，致力于与互助方共同打造集锂矿、锂电材料、稠浊动力与稠浊储能技能于一体的高新技能企业。
2022 年 4 月，公司宣告旗下子公司科力远稠浊动力技能有限公司（简称“CHS 公司”）与合为难刁难方张强金、张敏、江西省宜丰县同安矿产品开拓有限公司（简称“江西同安”）、江西壮盛新材料科技有限公司签订《增资认购意向协议》，并于 6 月正式签署《增资认购协议》。个中，CHS公司以其拥有的稠浊动力系统干系技能所有权出资 11.2 亿元，持有壮盛新材30%股权。
壮盛新材于 2021 年开始布局锂电质料业务，以含锂瓷石矿或锂云母为质料生产锂云母焙烧熟料、含锂卤水，现已给多家碳酸锂生产企业供货。
一方面，壮盛新材将整合各互助方上风资源，深度布局锂电和储能家当链，创造协同代价；另一方面，有利于推动公司加快实现计策调度，优化资源配置，提升公司电池主业经营质量与业务规模。
成功引入上游锂矿资源互助方，取得江西省同安县四个地下开采矿的采矿权。互助方之一江西同安位处江西宜春市，作为“亚洲锂都”，宜春坐拥环球最大的多金属伴生锂云母矿，宜丰县作为宜春云母核心地带，锂资源丰富。
在这次增资互助中，江西同安以子公司东联公司的70%股权出资，并将宜丰县同安瓷矿、同安乡鹅颈瓷矿、同安乡第一瓷矿、同安乡党田瓷矿的所有权变更到东联公司。
2022 年 11 月，公司公告孙公司金丰锂业拟购买壮盛新材持有的东联公司 70%的股权，意味着公司正式控股东联公司。我们认为，此举加快公司对上游锂矿资源的深入布局，加速公司实现构建锂电百口当链的目标。
上游优质原材料支撑公司布局锂电家当链。
根据公司公告，江西同安四座矿山已探明资源储量达 405.21 万吨，且均为高品位的含锂瓷矿。个中，同安瓷矿的保有资源储量为 154.24 万吨，均匀品位为 1.29；党田瓷矿的保有资源储量为 153.60 万吨，均匀品位 1.29；第一瓷矿的保有资源储量为 45.66 万吨，均匀品位 1.78；鹅颈瓷矿的保有资源储量为 32.15 万吨，均匀品位 2.10。
我们认为，壮盛新材拥有的高品位含锂瓷矿采矿权将为科力远深度布局锂电家当链供应强有力的上游原材料支撑，为公司布局锂电池打下坚实根基。
与宜丰县公民政府签订锂电项目投资协议，夯实上游锂电行业根本。
在寻求上游锂 电资源企业协同的同时，科力远还积极携手“亚洲锂都”宜春以进一步夯实锂电行 业根本。
2022 年 6 月，公司发布公告称与江西省宜丰县公民政府签订条约，拟在宜丰县公民政府工业园区布局投资 3 万吨电池级碳酸锂材料、6 万吨高功率磷酸铁锂正极材料项目，总投资不低于 25 亿元；其余投资稠浊动力技能平台项目，将把 204 项海内专利、18 项国际专利转年夜公司在宜丰县关联公司江西壮盛新材料科技有限公司名下，专利技能评估代价 11 亿元。
同时，公司拟在宜春经济技能开拓区所辖区范围内投资 5 亿元培植年产 3GWh 数字化芯材项目生产线，与碳酸锂和碳酸铁锂家当形成家当集群。
企业＋政府双重助力，保障中下贱生产。
2022 年 7 月，公司发布公告称拟投资设立宜春力元新能源有限公司，用于承接公司在宜春经济技能开拓区投资的家当化项目，并拟以其为出资主体设孙公司宜春力元新材料有限任务公司，作为公司拟在宜丰县投资的“6 万吨高功率磷酸铁锂正极材料项目”的履行主体，可见公司布局锂电百口当链的强大决心。
我们认为，公司布局锂电业务的一系列举措，包括与互助方签订 CHS 增资认购协议，以及与宜丰县公民政府、宜春经济开拓区签订锂电投资项目，都是公司纵深布局锂电百口当链的主要落子，在原材料价格持续上涨的背景下，既协同锂电资源企业得到 4 个高品位地下锂云母矿权，又协同宜春政府得到持续的原矿资源供应，由此通过对上游资源的节制来形成企业巨大的本钱竞争上风，从而充分保障公司在锂电家当链的行业话语权，对公司计策转型与锂电奇迹发展具有重大意义。
收购锂卤水生产设备，加快布局上游碳酸锂赛道。
2022 年 10 月，公司发布公告称，控股孙公司宜丰县金丰锂业拟与壮盛新材签署《资产转让协议》，购买对方持有的金属锂卤水生产设备等干系资产，以进一步布局碳酸锂业务，交易价格 2.54 亿元。
一方面，生产金属锂卤水是制取电池级碳酸锂的核心工艺环节，金属锂卤水也是碳酸锂前真个可发卖半成品，公司收购锂卤水产线既能深化上游家当布局，也能丰富公司营收渠道。
我们认为，收购完成后公司正式得到金属锂卤水的产线设备，有助于加速公司布局碳酸锂业务的步伐，担保后期百口当链上原材料的顺利供应，同时通过垂直整合减少生产本钱，扩大公司盈利空间。
2.4. 海内企业加快上游业务延伸，提升公司行业竞争力
海内锂企业拥有丰富的锂资源上风，竞争格局趋于分散。我国大部分碳酸锂干系企业紧张分布于青海、江西、西藏、四川、广东等地。
紧张缘故原由是碳酸锂家当依赖上游锂资源和下贱动力电池企业形成完百口当链。个中，广东地区分布着较多的动力电池和新能源企业，西藏、青海、四川、江西等地有着丰富优质的上游锂资源。
随着新能源汽车销量的不断攀升，带动上游原材料需求激增，海内锂企业在生产碳酸锂的同时，积极将公司业务延伸至上游锂矿资源等，降落企业生产本钱，有助于在碳酸锂短缺的背景下显著提升公司竞争力。
3. 储能板块：布局终端储能领域，把握下贱黄金赛道
3.1. 布局终端储能领域，打造家当强链闭环
紧扣锂电家当链前后端，构建强大计策闭环。只管家当链上游目前处于强势地位，但下贱的拉动浸染，对品质、本钱、技能的需求，也是家当链保持竞争活力的主要驱动力。
因此，科力远在锂电布局上除了率先实现对锂资源的掌握外，还着重加强对下贱储能市场的拓展，打造从上游锂矿资源、中游锂电材料、到下贱储能电芯、稠浊储能以及电池回收的锂电家当链闭环。
公司拓展储能市场具有先发上风。
2009年，公司组建前辈储能材料国家工程研究中央，是海内唯一的“前辈储能材料领域”国家工程研究中央，代表了我国前辈储能材料领域工程化技能的最高水平。
2011年，公司率先布局储能，培植中国首个分布衰落网新能源储能系统。
2022年初，公司结合控股股东各自技能上风，合伙成立深圳科力远数智能源技能有限公司，共同拓展储能市场。同年 1 月，科力远数智能源公司成功中标英利聪慧（保定）新能源科技有限公司光伏配套储能项目，该项目为英利2021年获批的河北省保障性光伏项目配套工程，总装机量达到 1390MW。
3.2. 创新混储模式，提升储能安全
“镍氢+锂电”稠浊储能安全性上风显著。电化学储能被认为是未来电力系统的紧张储能形式，核心需求在于高安全、龟龄命和低本钱。
比较常见的储能电池可知，铅酸电池质料易得、价格低廉，但利用寿命较短，且制造过程随意马虎造成污染；镍氢电池循环寿命长且技能较为成熟，但能量密度不及锂电池；锂电池能无影象性且能量密度占上风，但造价本钱高，且安全性能较差。
“镍氢+锂电”稠浊储能模式通过调度、平衡两者配比，整合镍氢电池高安全、低本钱和锂电池龟龄命、能量密度高档上风，符合未来储能市场发展哀求。
结合前辈技能上风，打造混储管理系统。公司基于前辈电池、BMS(电池管理系统) 研发制造能力与储能技能成果，将大数据、数字孪生与能源管理系统集成运用，成功研发了面向储能市场的“镍氢、锂电混储数字能源系统”。
该系统可对储能系统进行提前诊断和风险预判，大幅提升系统安全性能等级，从而知足储能系统对安全、本钱、循环寿命、功率密度、能量密度、事情温度区间的核心需求，在提升储能安全和利用寿命方面代价突出。
我们认为，在储能技能路线多元化及安全性哀求下，公司有望借助自身镍氢电池高安全性、高功率、宽温域、龟龄命、低本钱等独特上风，以及日益强大的锂电上游家当链地位，率先在储能市场占得一席之地。
3.3. 国家利好政策频出，储能市场迎巨大发展机遇
进入“十四五”发展新阶段，国家发改委、能源局等部门密集出台有关储能行业政策，为储能行业繁荣发展奠定坚实根本。
2021年我国出台《关于加快推动新型储能发展的辅导见地》，这是继 2017 年家当发展辅导见地后另一个别系的辅导性文件，对电力系统各环节储能运用给予方案勾引与支持保障，为未来储能家当发展制订明确路径。
2022年，国家又密集推出系列支持新型储能发展文件，个中 8 月工信部发布《关于推动能源电子家当发展的辅导见地（搜聚见地稿）》，明确提出了“推广基于上风互补功率型和能量型电化学储能技能的稠浊储能系统”，标志着科力远的混储模式收成了顶层设计切实其实定，为其以技能创新上风拓展储能市场供应了政策支持。
我们认为，储能行业将长期受益于国家政策红利，是能源构造转型下的黄金赛道，公司紧抓终端储能市场有望冲破行业本钱与安全瓶颈，发展前景广阔。
3.4. 储能发展大势所趋，市场需求兴旺
储能运用处景丰富，包括发电侧、电网侧与用电侧三大场景。
从不同场景来看，发电侧对储能的需求场景类型较多，包括电力调峰、赞助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；电网侧储能紧张用于缓解电网壅塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧储能紧张用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。
我们认为，随着电力系统改革与新能源电力培植的持续推进，储能电池将进一步深入各运用处景。
储能电池市场迎来爆发期，规模持续扩展。
在国家能源转型及碳中和计策背景下，我国储能电池市场规模逐年扩展，从 2017 年的 56 亿元扩展至 2020 年的 186 亿元，年复合增长率为 49.20%，估量 2022 年将达到 351 亿元。
从出货量来看，2017 年我国储能锂电池出货量为 3.5GWh，2021 年出货量增至 32GWh，年复合增长率为 73.89%，估量 2022 年持续扩展至 41.7GWh。我们认为，环球绿色转型背景下，储能电池市场将持续扩展。
风电、光伏发电并网+5G 基站培植加速，储能电池需求加速放量。
我国电力碳排放在国家总排放中占比近 50%，因此推动电力行业绿色转型是实现碳达峰碳中和目标的重中之重，国家积极推进火电向新能源发电转型，推进电力装备供给构造改进。
而光伏、风能发电具有颠簸性，短期可以由火电灵巧性改造来调节风光电的消纳问题，中长期则更多依赖储好手段办理发电和用电不匹配的问题，由此为储能市场带来增长空间。
同时，环球 5G 高速发展，5G 基站对电池能量密度提出更高哀求，储能锂电代替铅酸电池趋势明显，加速储能锂电需求放量。
4. 镍氢电池板块: 智能网联汽车+轨交电源带来新发展空间4.1. 科力美和金科公司在动力电池与民用电池领域处于领先地位
回归电池主业，动力电池与民用电池营收快速增长。
公司紧张电池产品包括动力电池和民用电池，2016 年以来均实现较大规模增长，个中动力电池业务收入从 2016 年的 3.3 亿元增长到 2021 年的 11.7 亿元，年复合增长率为 28.76%，近两年同比增速超 20%。
民用电池方面，业务收入从 2016 年的 3.3 亿元增长至 2021 年的 5.7 亿元，年复合增长率为 11.49%，估量未来随着消费类电子产品升级，将会引出更大的市场需求。
动力电池毛利率上涨，电池板块盈利能力提升。
2016 年公司动力电池业务处于亏损状态，近几年毛利润实现大规模增长，2021 年达到 2.5 亿元；毛利率亦有所提升，从 2017 年的 16.36%提升至 2021 年的 21.40%，表明公司计策转型成效显著，持续经营有所保障。
此外，2021 年公司民用电池实现 3364.4 万元的毛利润，毛利率为 5.87%。
详细来看，参股公司科力美古迹表现精良，带动公司投资收益。
公司 HEV 动力电 池业务紧张由参股公司科力美进行，2021 年实现业务收入 32.25 亿元，同比增长 63.7%，带动公司所属投资收益的提升。同时，科力美第三期、第四期扩产项目正式 实现量产，年产量达到 48 万台套，公司未来盈利空间可不雅观。公司控股子公司金科公司消费类电池产销规模扩大。
金科公司卖力镍氢电池的制造与发卖，近年来依托电动自行车、移动充电柜、智能家居等三大产品运用平台，不断夯实品质管控，大力拓展市场。
2018 年金科公司镍氢电池和锂电池生产量分别为 6202.8/630.7 万只，2020 年产量扩大至 7760.0/6270.0 万只，发卖量亦同比提高，分别从 2018 年的 6244.0/586.4 万只，提高至 2021 年的 8192.6/1767.4 万只。个中 2021 年实现电池发卖收入约 8.8 亿元，为公司消费类电池业务取得良好古迹。
轨道交通电池项目持续扩产。
公司借助全资子公司湖南科霸平台，在轨交镍氢电池领域取得打破发展，铁路客车圆柱形密封式镍氢蓄电池已得到中铁考验认证中央有限公司（CRCC）的产品认证，并于 2022 年 7 月再次通过了 CRCC 复审。
目前湖南科霸轨交电池项目同步在 5 个铁路局积极推进，个中已得到兰州铁路局小批量订单，前期获取的市域动车用电池批量订单也正在交付中。我们认为，随着轨道交通电池装车项目的持续推进，公司在轨交电池领域将取得长远发展。
4.2. 电池行业高度景气，公司发展前景广阔
国家政策推动下，新能源汽车市场快速发。随着环境保护、节能减排政策的履行，以及碳达峰碳中和的大背景下，家当升级和低碳可持续的发展办法是各行各业及社会生活的未来发展方向。个中，发展新能源汽车是交通领域实现碳减排目标的主要方法。
数据显示，近年来我国新能源汽车呈现出良好的增长态势，2013 年我国新能源汽车销量仅为 1.8 万辆，在国家政策不断推动下，2021 年销量达到 352.1 万辆，并且保持较高的增速，估量未来新能源汽车销量仍有较大上升空间。
新能源汽车市场规模的高速增长有力带动动力电池市场规模的扩展。
2017 年至 2021 年中国动力电池装机量从 36.4GWh 扩大至 154.5GWh，年复合增长率为 43.5%，估量 2022 年将达到 229.9GWh。随着新能源汽车渗透率快速增长以及家当链的康健发展，中国动力电池市场将会连续扩展。
参股子公司科力美独占海内 HEV 节能乘用车电池行业鳌头。作为混动汽车的“心脏”，HEV 动力电池在 2021 年装机总量约为 0.79GWh，从详细电池企业装机份额来看，科力美镍氢动力电池专供丰田，产销量霸占海内 HEV 电池装机总量的 57%，领跑海内市场。
Panasonic、Blue Energy 和 PEVE 则分别以 30%/7%/5%的市场份额居于其后，海内 HEV 节能乘用车电池领域呈现明显的寡头格局。
4.3. 智能网联汽车+轨交电源为电池家当带来新发展空间
车联网市场规模快速扩展。2015 年我国车联网市场规模为 442 亿元，近年来在 5G 技能飞快发展的推动下实现快速扩展，2020 年市场规模扩大至 1637 亿元，年复合增长率为 29.93%。智能网联汽车发展刺激终端设备需求,进而推动镍氢电池市场发展。
作为智能交通系统中的智能汽车与车联网交集的产品，智能网联汽车是能够实现车与人、路、后台等智能信息交流共享，实现安全、舒适、节能、高效行驶，并终极可替代人来操 作的新一代汽车。
近几年，智能网联车的快速发展有效推动了车载 T-BOX/E-Call 设备的运用，镍氢电池凭借其良好可靠性、宽温特性以及长循环寿命等特点，被 TBox/E-Call 制造商和车企所青睐。2019 年我国乘用车 T-Box 装置率为 38%，估量未来几年将持续提升，2025 年达到 85%，镍氢电池需求亦将同步提升。
镍氢电池在轨交电源市场替代铅酸电池和镍镉电池成大势所趋。
轨道交通电源设备市场涵盖范围广泛，紧张包括：轨道交通车载主/辅电源设备、轨道交通不间断电源设备、轨道交通通信电源设备、轨道交通信号智能电源设备、轨道交通电力操作电源设备、轨道交通屏蔽门电源设备等。
2016 年至 2020 年，我国轨道交通电源市场规模由 1224.3 亿元扩大至 1969 亿元，未来随着轨道交通智能化、电气化水平的提升，对轨交电池的需求量将进一步增长。
目前，我国轨道交通车辆上较为常用的蓄电池为铅酸蓄电池和镍镉碱性蓄电池，而镍氢电池具备高安全、龟龄命、宽温域、免掩护、绿色环保等产品上风，符合国家绿色交通的发展趋势，因此有望在轨道交通电源市场全面替代铅酸电池和镍镉电池。
5. 材料板块：国家政策驱动需求爆发式增长
5.1. 公司电池材料业务技能领先，产销持续增长
泡沫镍需求兴旺，产销率水平处于高位。
总体来看，2017 年常德力元泡沫镍的生产量为 350 万平米，发卖量为 350.5 万平米，产销率为 100.14%。
2018-2019年产销量较为平稳，且销量略高于产量，表明常德力元泡沫镍供不应求。
2020 年产销量实现大规模增长，分别达到455.1万平米和456.4万平米，产销率为99.72%，表明公司产能得到开释，积极生产备货以知足市场需求。
布局 HEV 专用电池材料+消费类电池材料，收入来源广泛。
作为环球最大的泡沫镍制造商，常德力元不仅积极地为海内 HEV 镍氢动力电池家当链配套，也在消费类镍电市场居于行业领先。
详细来看，2021 年常德力元泡沫镍的发卖量为 592.2 万平米，个中 HEV 用泡沫镍实现销量 251.5 万平米，消费类泡沫镍实现销量 342.3，市场霸占率保持领先地位。此外，还实现钢带销量 576.8 万吨，远超预期目标。
目前公司是丰田 HEV 车载动力电池关键材料在华唯一供应商，也是海内搭载 HEV 车型最多的动力电池关键材料供应商。
公司旗下科霸生产的 HEV 镍氢动力电池专用正、负极片为合伙公司科力美供应专线配套做事，2017-2020 年科霸正极片生产量快速扩展，分别为 2098.2/2972.5/3802.3/4796.6 万枚，发卖量亦呈现相同趋势，分别实现 2104.7/2950.2/3780.1/4825.5 万枚的销量。
同时，产销率坚持在 100%高下，表明电池根本材料水涨船高，产品供不应求。科霸负极片产销情形亦呈现增长态势，2021 年实现销量 1124.6 万米，估量未来仍有较大的增长空间。
5.2. 受益于行业红利，材料业务有望实现高质量发展
近年来，中国新材料行业受到各级政府的高度重视和国家家当政策的重点支持。材料行业作为国家的根本行业，是促进技能发展和家当升级的关键，因此国家陆续出台了多项政策支持材料家当长期稳健发展。
《“十四五”方案和 2035 年远景目标纲要》是辅导我国今后 5 年及 15 年国民经济和社会发展的纲领性文件，将加强家当根本能力培植，我们认为，材料行业高景气度有望持续，公司也将充分受益于行业红利，实现高质量发展。
5.3. 积极探索新运用新市场，为公司带来增量空间
电磁屏蔽是办理电磁滋扰问题的最基本和最有效的手段。
电子设备及元器件在事情时会向外辐射大量不同频率和波长的电磁波，对附近电路和设备造成滋扰，影响精密电子仪器的正常事情，导致信息传输失落误、掌握失落灵等事件，也会对环境造成电磁污染，更严重的乃至会危害人类及其他生物的康健。
在办理电磁滋扰问题的诸多办法中，电磁屏蔽是最基本和有效的手段。
电磁屏蔽材料下贱运用领域广阔，通信设备、消费电子设备和汽车电子设备、数据中央等领域对电磁屏蔽和导热材料均有巨大需求。
一方面，在传统通信和消费电子领域，5G 时期下通讯行业的快速发展将带来的巨大增量，消费电子国产品牌崛起亦将带来的巨大替代空间。
另一方面，新能源汽车和数据中央等新型领域的快速发展， 打开了电磁屏蔽材料新的成长空间，有望在未来成为新的增长点。
环球电磁屏蔽材料市场规逐年递增，市场需求较大。
数据显示，2016 年环球电磁屏蔽材料市场规模为 60 亿美元，2021 年扩大至 80 亿美元，年复合增长率为 7.46%，估量 2023 年将达到 92.5 亿美元的市场规模。
我们认为，公司有望凭借领先的技能上风与市占率在电磁屏蔽材料领域取得长远发展，拓宽公司营收新渠道。
常德力元创新研发制氢用泡沫金属，办理电解水制氢本钱居高不下的痛点。
作为最具发展潜力的氢能供应办法，电解水制氢常面临本钱居高不下的痛点，常德力元创新研发了制氢用泡沫金属，产品具有比表面历年夜、制氢效率高档特点，可全面强化电解槽催化性能，实现制氢能耗和设备本钱“双降”，提升了制氢经济性。
目前常德力元已合营海内客户完成中试，产品在提升制氢效率、降落制氢本钱方面表现出色，并有望在 2022 年年中实现批量供货。
我们认为，常德力元在可再生能源制氢方面处于行业领先地位，有望率先抢占该领域市场份额，未来增长潜力巨大。
6. 盈利预测与估值我们估量未来锂电业务布局将是推动公司收入增长的最核心成分。
（1）公司传统镍氢板块业务随着产能提升以及下贱车企需求、轨道交通需求开释，有望逐渐走出低谷；
（2）公司控股宜春 4 个高品位地下矿，享受巨大本钱上风的同时，有望通过碳酸锂发卖实现明显古迹增厚；
（3）公司创新性稠浊储能产品有望打开市场，成为公司长期古迹增长驱动。
我们预测公司 2022-2024 年业务收入分别为 33.67/60.79/90.33 亿元，归母净利润分别为2.18/11.72/16.17亿元，对应EPS为0.13/0.71/0.98元，对应PE77.27/14.35/10.40X。
7. 风险提示锂矿开采进度不及预期。公司未来锂矿产量直接影响碳酸锂产能，锂矿开采进度受锂矿情形、施工情形、政策情形等影响，若锂矿及碳酸锂产量低于预期可能影响公司古迹增长。
碳酸锂价格颠簸。目前碳酸锂产能不敷导致价格处于高位，如果未来碳酸锂产能扩充、供给充足，可能导致碳酸锂价格下行，进而直接影响公司发卖收入。
稠浊储能产品推进不及预期。公司稠浊储能产品属于创新性研发产品，若涌现稠浊储能技能研发进度不及预期、下贱需求不敷等情形可能导致公司储能业务增长放缓。
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