公司的古迹表现上看，并没有受到美国贸易政策的较大影响。
作者 | 罗兰
编辑 | 小白
近日A股首家千斤顶企业、“千斤顶第一股”——常润股份成功上岸上交所主板。
常润股份所处的赛道是汽车零部件这个细分领域，再详细一点便是千斤顶。常润股份自成立以来一贯专注于千斤顶类产品的研发、生产和发卖。
常润股份的产品分为四大系列，个中核心系列有两个：商用千斤顶及工具，随车配套零部件。
居家汽车维修时，商用千斤顶可以举升汽车，以便改换轮胎或者进行其他形式的维修保养。公司发卖的商用千斤顶大致可分为卧式和立式。
卧式千斤顶的产品示例如下图所示。卧式千斤顶具有起升高度大、起始高度低、打仗面历年夜的特点。由于这些特点，卧式千斤顶适宜底盘低、行程大，吨位比较小的车型的起升，比如轿车、SUV等等。
（来源：常润股份招股解释书）
和卧式千斤顶不同，立式千斤顶的特点是承重大，然后自身的体积还比较小。因此，立式千斤顶常常用于皮卡、卡车等车型的起升。
（来源：常润股份招股解释书）
公司第二类核心产品是随车配套零部件，紧张是指各大整车厂商随车配备的千斤顶——整车一样平常会为这种千斤顶留有特殊的安顿位置。
比较商用千斤顶，随车千斤顶的体积较小、重量较轻、本钱较低。公司的随车千斤顶可以分为三类：剪式螺旋千斤顶、普通螺旋千斤顶以及立式油压千斤顶。
一样平常的乘用车都是配备剪式螺旋千斤顶，SUV、皮卡则配备普通螺旋千斤顶。至于立式油压千斤顶，常日用于卡车。
下图展示的是剪式螺旋千斤顶（左）和普通螺旋千斤顶（右）。
（来源：常润股份招股解释书）
商用千斤顶面向的是汽车发卖之后的维修和保养市场，即AM市场。而随车千斤顶面向的是整车配套市场。
由于两者面向的市场不同，因此各自的发卖模式也不同。
对商用千斤顶，公司采纳AM发卖模式，把产品通过买断的办法直接发卖给下贱的大型连锁商超、汽车修配连锁店。其终端消费者是家庭个人用户；
对随车千斤顶，公司采纳OEM发卖模式，下贱客户是整车厂商。
AM模式下，公司发卖的产品拥有完备自主的品牌，比如Big Red、Black Jack等等；OEM模式下，公司作为代工厂为下贱整车厂商进行贴牌生产，没有自主品牌。
区分AM和OEM两种不同的研究逻辑01AM业务是存量，OEM业务是增量
须要把稳的是，只管AM业务和整车配套OEM业务都属于汽车零部件行业，都和汽车行业有关。
但是细究起来，两者的投资逻辑并不完备同等。
两个变量直接影响AM行业的景气度：汽车保有量和均匀车龄。
汽车保有量增加，均匀车龄越长，掩护保修的需求就越大，对商用千斤顶的需求就越大。因此，AM业务的商用千斤顶，其研究逻辑是一个存量观点。只要存量增加，潜在需求就会增加。
随车千斤顶，是随着整车一起发卖出去的，随车千斤顶的销量与汽车销量存在直接的捆绑关系。因此，OEM业务的随车千斤顶，其研究逻辑是一个增量观点。
推演一下便是：汽车销量（新增数量）减少，随车千斤顶的销量将会减少；但是汽车存量还是增加的，以是商用千斤顶的销量依然会增加。
搞清楚以上两种不同的研究逻辑，就可以弄懂为什么公司两类核心产品的走势开始分解：新能源汽车在环球范围内热卖，销量迅猛增长，但纵然这样也难掩环球汽车行业的萎靡。
根据OICA（天下汽车组织）的数据，环球汽车产销量在2017年就已经达到峰值了，后面销量一起下滑，碰着疫情更是大幅下跌。
（来源：常润股份招股解释书）
中国汽车行业和环球汽车行业的走势基本同等，产销量也是在2017年到达峰值，之后便一起下跌。2021年的产销量同比呈现增长，但规模乃至还不如2016年的水平。
（来源：常润股份招股解释书）
一句话总结：全天下的汽车都已经卖不动了，而且疫情之前就已经涌现颓势了——新能源汽车的火，只是火了自己，它并不是汽车行业的救命稻草。
说一个不是很恰当的比喻，这就像苹果手机卖火了，诺基亚却迎来了生命周期的凛冬。
汽车销量的前景看起来比较冷落，整体的行业周期依然没有复苏，但汽车保有量不是。
先看环球的情形。根据麦肯锡咨询2018年发布的报告，2017年环球AM市场的体量达到8000亿欧元，2030年的规模估量达到1.2万亿欧元。
美国方面的情形是，汽车保有量持续稳步增长，总保有量从2000年的2.2亿辆旁边，上升至2020年的2.8亿辆旁边。美国的AM市场从2010年的2844亿美元上升至2018年的3920亿美元，2022年估量到达4484亿美元。
（来源：常润股份招股解释书）
依据公安部交通管理局统计，中国的汽车保有量在2011－2021年持续增长。截至2021年底，中国汽车保有量达到3.02亿辆。
除了汽车保有量增加，近十年美国和中国的车辆均匀车龄也一贯处于上升状态。
（来源：常润股份招股解释书）
综上，AM行业的景气度显然要好于整车配套OEM行业。
不同的行业景气度，直接改变了公司的收入构造。
02两大核心产品逐渐分解，商用千斤顶逐渐成主流首先在销量上。商用千斤顶从2019年的538.14万台持续增长至2021年的655.15万台，同期的随车千斤顶则从1485.77台低落至1269.46万台。
（来源：常润股份招股解释书）
其次在发卖收入上。商用千斤顶的发卖收入从2019年的9.97亿元增长至2021年的14.52亿元，同期随车千斤顶的发卖收入则从2019年的9.45亿元低落至2020年的8.5亿元。
2021年随车千斤顶的发卖收入虽然同比增长，但是依然没有达到2019年的水平。
（来源：常润股份招股解释书）
商用千斤顶和随车千斤顶本来都是公司的核心业务，两者的收入占比都是40%旁边，平分秋色，雨露均沾。
不过到了2021年，商用千斤顶占公司业务收入的比重已经达到50%，剩下的30%才是随车千斤顶。
（来源：常润股份招股解释书）
如果汽车行业未来连续低迷的话，这种分解趋势将会连续保持：商用千斤顶将变成公司最核心的产品，AM业务也将成为公司最核心的业务。
公司的品牌竞争力：墙里着花，墙外也喷鼻香
常润股份是中国最大的千斤顶制造企业，也是环球最大的商用千斤顶制造企业。
最近5年，公司在海内随车千斤顶OEM市场份额中，长期霸占第一的位置。
2021年，在海内随车千斤顶OEM市场中，常润股份一家就独占了35%的市场份额；在环球随车千斤顶OEM市场中，公司的市场份额也可以达到20%旁边，比例都不低。
（来源：常润股份招股解释书）
在AM市场，公司以自主品牌为主。个中“Big Red”在2017-2022年连续被江苏省商务厅评定为“江苏省重点造就和发展的国际有名品牌”。
不难创造，常润股份旗下的很多自主品牌都是直接以英文命名，缘故原由也很大略：这些品牌都是面向外洋市场。
美国是环球最大、最成熟的单体汽车市场之一。美国的AM行业更加标准和专业，也更加成熟。而且，美国的均匀车龄很长，远比中国要长。
2019年，美国12年以上车龄的汽车占汽车总量的比例高达43.3%，2020年美国的均匀车龄高达11.9年；而欧洲的均匀车龄也超过10年。车龄这么长，花在汽车上的维修和保养用度肯定也不会少。
由于美国和欧洲才是环球主流的AM市场，公司的AM业务自然以出口为导向。
由于公司的自主品牌紧张用于出口，这就导致一个故意思的征象：墙内着花，墙外也喷鼻香。可能在中国这些品牌没啥有名度，但是在外洋尤其是美国，有很大的影响力，市占率很高。
根据常熟市政府官网发布的通稿，公司自主品牌Torin已经占北美AM市场份额的近60%。（注：常润股份来自江苏常熟，也是常熟市大力扶持的企业。）
（来源：常熟市政府官网）
只管公司有OEM代工厂业务，但是这个业务早已不是最核心的，最核心的是依托自主品牌的AM业务。OEM代工厂显然不是公司的定位，也不是公司未来的发展方向。
既然公司要搞自主品牌，那就须要搞自主创新。总的来说，公司的技能实力还是可以的。截至2022年上半年末，公司拥有250项专利，个中发明专利超过80项。
今年的9月20日，常润股份董秘在投资者互动平台表示，常润股份已经入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。
核心产品价格上涨，难阻毛利率持续下滑
公司的AM业务紧张面向美国和欧洲市场，以是公司大部分收入也都是来自美国和欧洲。中国大陆占公司业务收入的比例只有20%，剩下的则全部来自中国大陆以外的地区。
个中，美国一国就贡献了公司40%旁边的收入，是公司最大的单一目标市场。目前公司出口到美国的产品，均存在被加征关税的情形。
（来源：常润股份招股解释书）
不过从公司的古迹表现上看，貌似并没有受到美国贸易政策的较大影响。2018-2021年，公司业务收入从23.81亿元增长至30.56亿元，净利润从0.74亿元增长至1.45亿元。
（来源：Choice数据）
今年上半年，常润股份的业务收入同比增长2.24%，归母净利润同比增长35.21%。上半年的古迹成绩单也不算差。
（来源：常润股份2022年半年报）
风云君大致估算了一下商用千斤顶和随车千斤顶的均匀发卖单价，创造两者的价格实在都是在上涨的。
商用千斤顶的售价从2019年的185.27元/台上涨至2021年的221.63元/台；
同期随车千斤顶的售价则从63.6元/台上涨至71.92元/台。
（来源：常润股份招股解释书）
商用千斤顶和随车千斤顶都在涨价，尤其是面向美国市场的商用千斤顶。商用千斤顶不仅价格上涨，而且销量也在增长，范例的量价齐升。
由此可知，美国的贸易政策对公司造成的影响是有限的。毕竟，公司品派司样具有一定竞争力的，在北美的市场份额也很大，话语权不弱。
不过值得把稳的是，核心产品涨价，但毛利率依旧持续下滑：公司毛利率从2019年的21.79％一起下滑至2022年上半年的15.88％。
今年上半年，美元兑公民币大幅升值，但公司的毛利率不仅没有提升，反而依旧处于下滑趋势。这解释公民币汇率现在不是影响公司毛利率的核心成分，核心成分是上游原材料价格的上涨，尤其是钢材价格的上涨。
（来源：市值风云APP）
2018-2020年，公司的经营性现金流净额一贯在持续稳步增长。本来挺好的，结果到了2021年一下子暴跌至0.07亿元。紧张缘故原由还是钢材价格的上涨，导致原材料采购本钱增加。
（来源：市值风云APP）
2019-2022年上半年，公司净利率在5%旁边，基本没怎么变革。只管上游原材料价格上涨，叠加美国的贸易制裁以及公民币汇率的颠簸，但公司的盈利能力依旧保持在一个稳定的水平。
（来源：市值风云APP）
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